注：本文发表于《金融监管研究》2025年第3期，转载请务必注明出处。为肤浅阅读开云kaiyun体育，本文不详了脚注，全文请参见中国知网。数字货币一直是笔者团队的重心研究范围之一。笔者之前曾经与杨晓晨协作过对于数字货币的论文三部曲（三篇分辨对于比特币、褂讪币与央行数字货币的论文），曾经经与王喆、陈胤默协作过对于三大数字货币相比的论文，具体可参见防范后的集会。未来一段时刻，咱们将推出数字货币研究的新三部曲（除《金融监管研究》这篇论文外，还有两篇论文行将在《外洋经贸探索》和《好意思国研究》发表），接待关注。文中配图2007年摄于湘西凤凰。
节录：本文取舍文献分析与案例研究相联结的方法，深入探讨了加密货币对全球金融治理的挑战。研究发现，加密货币激发的挑战主要体当今三个方面：一是增多了全球金融系统的脆弱性；二是干系滥用步履放大了外洋金融监管的间隙；三是使发展中国度濒临较高的货币替代风险。针对上述问题，本文从探索构建新的金融治理机构或框架，推动建立全球褂讪币监管机制，促进加密货币监管的智能化与精确化，以及加速央行数字货币（CBDC）的研发与协作等方面建议了战略建议。本文的更始在于：一方面，联结最新的案例与数据，系统索要了加密货币对全球金融治理的三大中枢挑战；另一方面，将加密货币的特质纳入金融脆弱性表面的分析框架，既揭示了其对金融体系脆弱性的放大渠谈，也拓展了该表面在数字金融布景下的应用范围。
一、弁言
以比特币为代表的加密货币，是在2008年外洋金融危急中应时而生并高速发展的一类新兴事物。从发展动机来看，加密货币基于先进的加密本领和散布式账本本领（终点是区块链本领），旨在构建一种去中心化、超越传统国度监管框架的全球数字支付与价值改造系统（Nakamoto，2008）。加密货币时时被应用于支付结算、金融投资以及诸多犯科金融步履中，其自出身以来便引起了全球金融治理机构及学术界的往常关注（李建军和朱烨辰，2017；宋爽和熊爱宗，2022）。跟着加密货币的快速发展和往常应用，其对全球金融治理的影响也日益突显，尤其在以下三个方面：一是加密货币的普及对跨境本钱流动、金融商场褂讪以及销耗者职权保护等方面产生了深远影响，使其成为刻下主流金融治理机构和主要国度关心的重心。其中，金融褂讪委员会（FSB）从2018年起便持续追踪加密货币的商场风险，如期梳理、更新其对全球金融褂讪组成的潜在收敛。2022年，FSB还初度针对全球褂讪币监管发布了原则文献。二是加密货币的匿名性和跨境性增多了洗钱、恐怖融资等犯科金融步履的风险，对金融监管机构建议了更高要求。实践上，由于基于加密货币的洗钱本领日益复杂，加之各司法统领区之间缺少有用协调，导致对干系犯科步履的监管和打击濒临巨大贫瘠。三是鉴于加密货币的刊行与流畅不受中央银行控制，其价钱波动和往复量变化被觉得将对货币战略的制定与实施效果产生显耀影响。尤其是在脸书公司建议Libra筹算后，褂讪币对宏不雅战略的挑战受到了七国集团（G7）、外舶来品币基金组织（IMF）和外洋算帐银行（BIS）等机构的格外关注，并加强了对其的研究。
为应酬上述挑战，比年来以G20为中枢平台，FSB、IMF、BIS、外洋证监会组织（IOSCO）、反洗钱金融行动终点责任组（FATF）等为扶助机构所形成的全球治理架构（宋爽和熊爱宗，2022），通过深入密切的追踪研究、发布监管带领原则以及深化外洋协作等步地，持续强化对加密货币的监管力度。如FATF、FSB和IMF基本上每年都会发布干系研究与带领建议，IOSCO也发布了针对私东谈主货币往复所的监管指南。动作全球范围内对加密货币监管最为严格的国度，我国早在2013年就明确指出，加密货币是一种具有较高风险的凭空商品，并要求国内干系公司作念好风控责任。随后在2017年至2021年间，我国又陆续通过多种措施进一步加强对加密货币的监管与新式金融风险的防御，包括关停境内加密货币往复所，全面隔断使用加密货币技能进行融资、炒作和“挖矿”步履等。此外，欧盟也于2023年5月出台了寰球上第一个全面的加密货币端正——《加密资产商场监管条例》（The Markets in Crypto Assets regulation bill，MiCA），以表率加密商场运作、提高监管透明度和扼制犯科金融步履。然则，由于加密货币范围的更始持续连续，加之政事身分（行业机构的游说责任加强）、经济身分（好意思联储比年来的顶点货币战略）等多重原因的共同作用，加密货币的应用范围进一步扩大，普及度进一步栽植，给全球金融治理带来的挑战不但莫得温暖，反而愈加严峻。尤其是特朗普再次当选好意思国总统后，其推广的强力“去监管”战略进一步加重了加密货币对全球金融治理体系的冲击，使这一问题更具复杂性和科罚的紧迫性。
在此布景下，本文对刻下加密货币对全球金融治理组成了哪些中枢挑战偏激具体发扬和影响进行了深入探讨，以期为全球金融治理体系的调理以及后续研究提供参考。本文根据对已有研究遵循以及最新事实字据的分析、整理，将加密货币对全球金融治理的中枢挑战归纳为以下三个方面：一是加密货币已形成限制强大的全球性投资商场，该商场自己具有的高波动性、传染性以及难以被全面监管等特征，导致其成为当下外洋金融体系的枢纽不褂讪身分。二是比年来加密货币被用于回避监管的步履愈发豪恣，尤其是恐怖组织和一些国度步履体的入场，将显耀放大全球金融治理体系的间隙。三是在本轮好意思元加息周期中，加密货币的取舍率快速栽植，使越来越多的发展中国度濒临货币替代风险，亦对其金融治理才能组成了持续且深远的挑战。针对三重挑战偏激背后的原因，本文建议了以下战略建议：探索构建新的金融治理机构或框架，推动建立全球褂讪币监管机制，促进加密货币监管的智能化与精确化，以及加速央行数字货币（CBDC）的研发与协作。
相较于已有研究与实践，本文的旯旮孝敬主要体当今以下两个方面：一方面，本文从加密货币被用于投资往复、逃匿监管以及主权货币的替代选项这三个主要使用动机动身，联结最新的案例与数据，系统索要了加密货币对全球金融治理的三大中枢挑战。这不仅为后续研究以及战略制定提供了较为明晰的研究框架，还进一步丰富了加密货币与全球金融治理范围的研究体系。另一方面，传统金融脆弱性表面主要聚焦于银行挤兑、资产价钱泡沫和信贷商场失灵等问题，并未充分磋议到加密货币与传统金融体系日益精细的研究。本文将加密货币的高波动性、难监管与跨境流畅等特质融入金融脆弱性表面框架，既揭示了其动作新兴事物对金融体系脆弱性的放大渠谈，也拓展了该表面在数字金融布景下的应用范围。
二、加密货币商场增多了全球金融系统的脆弱性
比特币于2009年头向公众推出之后，其在全球范围内的关注与普及度马上栽植，价钱也马上彭胀，仅用15年便从接近于零的价钱上升至岑岭时期每枚约109356好意思元（2025年1月19日）的“天价”。与此同期，比特币商场也发展成为全球范围内市值最大的加密货币商场，日往复量持续保持在数百亿好意思元水平，成为全球最活跃的金融商场之一。限制2025年2月底，全球加密货币的种类超越1万种，总市值高达约2.8万亿好意思元。强大的商场体量与往复活跃度使得加密货币照旧成为全球金融治理议程中无法疏远的存在。好多研究也已阐明，加密货币商场是影响全球金融体系褂讪的枢纽身分，尤其是增多了全球金融系统的脆弱性（Yue等，2021；Iyer，2022）。
（一）加密货币商场影响全球金融系统的关节身分
从表面层面来看，当代金融体系的“互联互通”大大增多了金融网罗的复杂性和脆弱性。在这种情况下，单个商场的极度波动可能产生“多米诺骨牌”效应，波及寰球其他地区和类型的金融商场，并通过金融体系传导链条的网状结构，形成系统性金融风险（杨子晖和周颖刚，2018）。比年来，加密货币商场的剧烈波动对全球金融系统的影响愈发杰出，主要源于以下三个关节身分：其一，加密货币商场的高波动性易激发投资者的慌乱状貌，并快速传导至其他商场。其二，加密货币难以监管，加重了风险的形成与扩散。其三，加密货币与传统金融商场的研究日益精细，通过金融居品（如比特币期货、加密资产基金）扩大了传染渠谈。
1. 加密货币商场的高波动性和传染性
比特币商场随时刻推移渐渐悠闲弱有用商场假说，其价钱会立即对公开商场信息作念出反应，因此价钱波动不仅十分剧烈，而且还具有显耀的波动性集会特征（Urquhart，2018）。相较于比特币，研究其他加密货币波动性的研究相对较少，且可能因商场限制、流畅性等身分而存在互异，但从举座上看，其他加密货币也呈现出访佛的波动性特征，反应出商场风险和不详情趣较高。本文取舍了四种推出时刻较早且具有较高著名度和商场流动性的加密货币，与好意思国股市（纳斯达克指数）的波动情况进行粗略对比分析。从表1来看，比特币、以太币、莱特币和狗狗币的收益率步伐差均深广于纳斯达克指数，意味着前者具有更高的波动性。狗狗币收益率的最大值高达1.516，示意购买狗狗币表面上最多不错落幕150%/天的收益。
由于具有较高的流动性和商场占有率，比特币在举座加密货币商场的波动传染情景中领略着中枢作用。一方面，动作加密货币商场波动溢出的主要孝敬者，比特币对新闻事件的敏锐性和快速反应常常会带动其他袖珍加密货币的价钱波动（Koutmos，2018；Moratis，2021）；另一方面，加密商场里面存在显耀的收益共同进步情景，标明加密货币的各样化并未有用镌汰波动风险（Yue等，2021）。更为关节的是，比特币与以太币、狗狗币等主要加密货币之间的遥远高同步波动水平进一步放大了商场的系统性风险（见图1）。此外，不雅察比特币与好意思国纳斯达克指数之间的波动传染趋势不错看到，在2020年底好意思国推出鼎力度的刺激措施后，两者的波动干系性显耀增强，标明加密货币给金融商场的褂讪性带来了稀奇压力。
2.加密货币商场难以受到有用监管
其中一个枢纽原因在于加密货币的本领特质。以比特币为例，其不仅基于匿名的数字地址进行往复（表面上一个东谈主不错领有千千万万以致更多的账户），而且不错依托互联网落幕24小时全天候运行，因此大略轻视跨越国界，并突破地舆空间和时刻限制。天然政府管制措施不错谢却东谈主们使用加密货币往复所，但这些举措无法有用隔断东谈主们使用比特币。后者不错通过点对点往复的步地与当地货币进行兑换，进而绕开货币管制。
另一个关节原因在于加密货币的更始与应用速率较快。这不仅导致了研究与监管的相对滞后，而且大部分经济体对此持友好的监管格调。比年来，诸如“加密货币初度公开刊行（ICO）”、“非同质化代币（NFT）”、“去中心化金融（DeFi）”、“第三代互联网（Web3.0）”等新地点与数字经济新业态的兴起，被好多经济体视为新的经济增长地点。与此同期，面前寰球上大部分国度都允许加密货币解放往复（Borri和Shakhnov，2020）。外洋统计机构Triple-A的数据自满，限制2023年，全球范围内已有超越4亿的加密货币用户，领有率超越4.2%。主要国度在加密货币全球治理中出现的阵营分化，也使得监管、治理责任难以落实（宋爽和熊爱宗，2022）。
3. 加密货币商场加速融入现存金融体系
加密货币往复所的出现与壮大，极地面便利了加密货币与法币之间的往复，进一步加强了商场之间的研究。根据加密货币数据就业商Coinmarketcap的统计，限制2024年4月，全球共有765家往复所，大多数个东谈主和机构投资者均可通过主要往复所在线购买加密货币，且付款步地不错是信用卡或借记卡、电汇或现款（通过比特币ATM 机）。同期，机构投资者及主要国度的金融监管机构也在推动加密货币与传统金融体系的会通。早在2017年和2020年，好意思国干系往复所就分辨推出了比特币期货合约与对应的期权居品，并构建了包含基金、信赖、保障、繁衍品等在内的投资居品体系，大大简化了机构投资者投入加密货币商场的渠谈。摩根士丹利的研究自满，在全球第二大加密货币往复所Coinbase公司中，散户投资者往复量的占比已从2018年第一季度的80%快速下滑至2021年第四季度的32%，加密货币基金、托管机构等成为了商场的主导力量，并孝敬了大部分往复量。2024年头，好意思国证券往复委员会初度批准11份比特币ETF的上市央求，同庚7月又批准首批以太坊现货ETF在好意思上市，进一步增多了机构投资者对加密货币商场的风险敞口。数据自满，限制2024年12月，12个比特币现货ETF的总资产管理限制已超越1000亿好意思元，共同持有超越110万枚比特币（约占总供应量的5%），超越比特币首创东谈主中本聪（Satoshi Nakamoto），成为最大的比特币持有者。同期，以太坊ETF的商场限制约为104.3亿好意思元。跟着特朗普新政府对加密货币战略的预期变得愈加友好，未来还将链接增多各样投资者的风险敞口，可能会激发更大表率和限制的挑战。
（二）加密货币商场增多全球金融系统脆弱性的传导渠谈
金融商场间的传染（或波动溢出）是刻下全球金融体系濒临的枢纽风险和不详情趣，亦然加密货币商场影响全球金融系统脆弱性的主要步地。从表面层面来看，全球范围内金融商场间的传染机制，简略不错分为基本面身分和非基本面身分两类。其中基本面身分也被称为经济基础假说，建立在投资者是透顶感性的传统金融表面上，觉得列国间共同影响经济的基础变量变化将导致金融商场的同步波动。然则，由于加密货币商场并不具备经济基础且充斥着以投契主张为主的非感性投资者（Cheah等，2015；Griffin和Shams，2020），其对金融商场的波动溢出可能主要通过非基本面渠谈。本文主要基于FSB的系列研究与干系的表面、实证分析，梳理出三类具有普遍共鸣的影响渠谈，分辨是信心效应、金融机构风险敞口及资产效应。
1. 基于信心效应
现存研究阐明，由于不需要实体经济援救且不错24小时连续歇往复，加密货币商场的微不雅参与者在信息生成和传输方面愈加强盛，其对外部冲击的反应愈加马上，而况引颈着全球金融商场的投资者状貌（Yu等，2019；Wang等，2022）。当加密货币价钱发生大幅度变化时，信息冲击将快速传递至股票等其他金融商场，并产生随从加密货币商场波动而买入或卖出股票的羊群效应。简而言之，加密货币商场凭借其全天候往复和快速反应特质，成为全球金融商场的枢纽“风向标”，尤其对于高风险商场而言。当加密货币商场出现连气儿正收益时，投资者信心将进一步蔓延至债券商场等其他高风险商场（Umar等，2021）。
2. 基于金融机构的风险敞口
刻下，比特币更多是动作一种风险资产（投契性用具）被纳入机构投资者的竖立组合中，从而可能导致加密货币头寸的调理激发股票等其他风险资产的趋同变化（Iyer，2022；Wang等，2022）。若加密货币被看作是股票的对冲用具，当投资组合调理时将产生负的波动性溢出。举例，当加密货币投资者遭受普遍耗损机，他们可能被动出售传统金融资产以管理其流动性头寸。跟着机构投资者超越个东谈主投资者成为加密货币商场的主导投资者，上述渠谈的效应仍在链接扩大。2023年3月好意思国银行业的暴雷事件为加密货币通过金融机构风险敞口这一渠谈冲击金融褂讪提供了有劲佐证。事件中的银门本钱（Silvergate Capital）和签名银行（Signature Bank）均是因碰到加密货币入款客户的挤兑而收歇，导火索为加密货币往复所FTX于2022年11月收歇酿成的慌乱。具体来看，由于银门本钱一皆入款的90%来自加密货币干系客户的入款（约120亿好意思元），因此在FTX事件发生后银门本钱被挤提81亿好意思元，其不得不向好意思国证券往复委员会央求延迟提交2022年年报，并于2023年3月8日书记收歇。相较而言，尽管签名银行的体量更大（2022年末的总资产为1104亿好意思元），而况加密货币干系客户的入款占比约为五分之一，远低于银门本钱的水平，但依然无法幸免被挤兑和收歇的落幕。
3. 基于资产效应
从现存字据来看，加密货币的投资者时时亦然活跃的股权投资者，其将加密货币动作扫数这个词资产投资组合的一部分（Aiello等，2023a）。因此，一些家庭在取得加密货币正收益后会增多在加密货币往复所的入款（收益再投资），而另一些家庭则会将部分加密货币收益再行均衡到传统资产投资中（举例股票）。这标明，加密货币商场对其他商场存在资产效应（Aiello等，2023b）。此外，加密货币投资不仅对其他金融资产具有显耀的溢出效应，而且还通过销耗传递到实体经济中。举例在好意思国，加密货币持有比例较高的县在取得加密货币的高报告后，房价会出现更高的增长（Aiello等，2023a；2023b）；反之，若是加密货币出现连气儿负报告，也会显耀冲击对其他资产的投资。
（三）加密货币商场对全球金融系统的影响特征
跟着比特币商场的平缓训练，“加密货币与金融商场的关系”渐渐成为经济学范围的枢纽研究地点。终点是在2016年前后，学界对加密货币商场的研究热度显耀上升（Yue等，2021）。在梳理现存文献的基础上不错发现，加密货币商场对全球金融系统的影响主要呈现以下三方面特征：
一是加密货币商场对传统金融商场存在往常的波动溢出效应。由于缺少经济基本面扶助，突发信息和顶点事件对加密货币的影响要比传统金融商场更强，发扬为加密货币商场对外部冲击的价钱波动时时率先于传统金融商场，且反应更剧烈（Wang等，2022）。在此布景下，加密货币的波动已被阐明会外溢至股票、大批商品、外汇等多种金融商场（Yue等，2021；Cao和Xie，2022）。
二是这种波动溢出效应具有显耀的非对称性。非对称性既体当今波动溢出的方朝上，如比特币被发现对黄金、股票、债券、慌乱指数（VIX）和原油存在单向的波动溢出（Elsayed等，2022）；也体当今对同类商场波动溢出效应的区域异质性上，即加密货币商场对部分国度的股票商场存在显耀的波动溢出效应，对另一些国度则不显耀（Urom等，2020；Cao和Xie，2022）。
三是新冠肺炎疫情后，加密货币商场对股票商场的波动溢出更强。横向相比来看，在疫情时间顶点宽松的金融环境下，加密货币（包括比特币和褂讪币）对股票商场的溢出进程较10年期好意思国国债、黄金和特定货币（好意思元、欧元、东谈主民币）等关节资产类别显耀提高；纵向相比而言，相较于2017—2019年的样本，2020—2021年间比特币对标普500指数的波动溢出增多了约16个百分点，对MSCI新兴商场指数的波动溢出增多了12个百分点（Iyer，2022）。
三、加密货币的滥用步履放大了全球金融监管间隙
比特币偏激之后出现的一系列“竞争币”和“代币”，基本都延续了“去中心化”、幸免政府干扰和无国界的想路。这不仅导致加密货币商场成为寰球上最大的不受监管的商场之一（米晋宏和王乙成，2023），而且比年来迷惑了越来越多的组织乃至国度的参与，导致大批往复步履游离于现存外洋金融体系除外。这一情景本色上反应了加密货币的去中心化刊行机制与全球监管体系主权国度化之间的矛盾，即在数字空间，加密货币通昔日中心化本领开脱了主权国度对货币的控制，形成了跨越国界的无国界金融网罗，削弱了主权国度对货币刊行与流畅的监管权。下文将以此为布景，重心分析加密货币在回避监管中的典型滥用步履，并揭示这些步履若何进一步放大全球金融监管的间隙、加重去中心化本领与主权监管体系之间的矛盾。
（一）“再中心化”的商场主体与权力滥用
加密货币以去中心化的理念和本领架构在数字空间中马上崛起，但其现实发展却呈现出“再中心化”的显耀特征，即大型往复所和褂讪币刊行商渐渐成为这一去中心化生态中的新权力主体。数字空间的负责界性为这些机构回避主权国度监管提供了条款，而全球范围内缺少融合的监管框架、经管机制及完善的投资者保护体系，则进一步滋长了诓骗操作和权力滥用的泛滥（Griffin和Shams，2020；Iyer，2022）。
在加密货币范围的早期发展阶段，中心化往复所的违纪操作已初现端倪，Mt.Gox事件是其中最具代表性的案例。Mt.Gox曾在2010年至2014年间占据全球比特币往复量的约70%，其商场主导地位显耀栽植了权力滥用风险。有研究指出，Mt.Gox涉嫌通过诓骗性往复策略推动了2013年比特币价钱的极度上升（Gandal等，2018）；此外，该平台的黑客报复事件也被部分学者质疑为里面东谈主员所为。2015年8月，Mt.Gox的首席施行官马克·卡佩莱斯（Mark Karpelès）因诓骗、公款挪用及操控计较机系统等罪名被捕。
尽管Mt.Gox事件裸露了加密货币往复所的系统性风险，但全球范围内的监管框架并未因此而马上得到改良。直至2018年，好多司法统领区的加密货币往复所仍游离于有用监管除外，从而为后续访佛的权力滥用事件埋下了隐患。2022年11月，全球往复量名规律三的往复所FTX突发倒闭，并产生一系列连锁风险。FTX领有超越100万用户及高达320亿好意思元的估值，其首创东谈主兼首席施行官山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）自2019年创立FTX开头，便涉嫌实施一系列大限制金融诓骗步履。他被指控利用客户资金进行个东谈主政事捐助和虚耗购置，最终导致客户、投资者及债权东谈主耗损逾100亿好意思元。
与此同期，褂讪币刊行商动作加密货币生态系统的枢纽组成部分，也裸深入权力滥用的严重问题，主要表当今典质品虚增和商场专揽方面。以全球最大的好意思元褂讪币泰达币（Tether）为例，其刊行商因未能严格盲从1:1的典质品比例而屡次受到质疑。2023年，好意思国商品期货往复委员会对其处以4100万好意思元的普遍罚金，原因是其有余的好意思元储备情况属无理讲解，误导了客户和商场。此外，研究还标明，在2017年的加密货币投契飞扬中，大批无锚刊行的Tether褂讪币用来扶助比特币价钱，从而严重误解了数字空间中的商场价钱发现机制，加重了商场波动和投契泡沫（Griffin和Shams，2020）。
（二）持续扩大的犯科金融步履
加密货币的去中心化和匿名性等特质使其渐渐成为洗钱、本钱外逃等犯科步履的枢纽用具。这一情况不仅得到了学术研究的往常关注（Pieters，2016；封想贤和丁佳，2019；Foley 等，2019），也在现实中春回大地。据研究推断，全球约有25%的比特币用户参与了犯科步履，且每年约有760亿好意思元的犯科步履触及比特币（占据了比特币往复的46%），接近好意思国和欧洲犯科毒品商场的限制（Foley 等，2019）。然则，尽管加密货币被用于犯科步履的情况早已纳入列国司法、安全和金融监管部门的视线，但跟着加密货币的商场限制和接受度进一步扩大，使用加密货币的犯科责为者偏激网罗变得愈加强大，链上犯科步履呈现出各样化和专科化态势，同样对全球金融治理组成了径直且巨大的冲击。其中主要体当今大额洗钱、本钱外逃和恐怖主义融资方面。
1. 大额洗钱
利用加密货币进行洗钱的步履早已成为列国监管机构重心打击的对象（米晋宏和王乙成，2023）。但跟着加密货币种类的连续增多以及智能合约本领的普及，洗钱操作的复杂性昭彰提高，其中以混币器（Crypto Mixer或Tumbler）的使用最为典型。混币器通过罗致转入的加密货币，将其与大批其他加密货币夹杂往复，再以不同金额、不同类型的加密货币输出至多个钱包地址，从而有用混浊了资金来源。早在2013年的暗网商场“丝路（Silk Road）”案件中，便初度发现犯科组织利用混币器进行洗钱（Desmond等，2019）。这些就业时时在暗网商场中往常运作，也可动作安祥业务运行。Chainalysis的数据自满，自2020年以来，混币器往复量快速增长。2020年第四季度，其往复量初度突破10亿好意思元，2021年后更褂讪在每季度20亿好意思元控制。与此同期，混币器已成为区块链网罗犯科分子的主要用具，约10%的与犯科步履干系的资金是通过混币器改造的。这种用具不仅增多了追踪赃款的难度，还滋长了跨境洗钱步履的泛滥。
早期混币器主要由中心化机构运营，但比年来基于智能合约的去中心化混币器渐渐成为主流，进一步加重了监管难度。举例，去中心化混币器Tornado Cash因涉嫌清洗超越70亿好意思元的加密货币，于2019年被好意思国财政部番邦资产控制办公室（OFAC）列入制裁名单，隔断好意思国公民和机构使用，但而后该平台仍在链接运行。2023年，其首创东谈主因涉嫌洗钱超10亿好意思元被好意思国联邦探访局（FBI）和国税局逮捕。
比年来，跟着数字经济的快速发展，加密货币已成为我国境内洗钱犯科的主流渠谈之一，且涉案金额巨大。其中混币器的使用导致赃款的来源和流向愈加复杂化，极大增多了追踪和打击难度。混币器本领已成为国表里犯科集团回避监管的枢纽用具（Desmond等，2019）。针对混币器等新式洗钱技能，中国需要进一步加强对数字空间的监管才能。一方面，应通过本领技能栽植对加密货币往复的链上分析才能，构建更高效的追踪和打击机制；另一方面，应强化对跨境资金流动的监管，尤其是加强与外洋社会的协作，通过信息分享和结伴行动打击跨境洗钱步履。
2. 本钱外逃
加密货币是跨境资金改造的新兴渠谈，尤其是在一些本钱账户怒放进程低的国度，照旧形成基于比特币渠谈的本钱外逃新渠谈，导致了严重的短期外洋本钱极度流动（Pieters，2016；Ju等，2016），以致对本国金融商场产生径直冲击。举例在2015年6月中下旬，希腊政府初始加强本钱管制，导致希腊公共涌入比特币商场：在德国比特币商场（Bitcoin.de）上注册和往复比特币的希腊东谈主数目为平时的10倍，往复所Bitstamp上希腊的比特币往复量则较 10周平均水平飙升了79%。
比年来，我国通过加强本钱账户管理和监管措施有用扼制了传统的本钱外逃渠谈，但加密货币为地下银号等犯科外汇结算步履提供了新的技能，其动作本钱外逃用具的情景激发了关注。犯科团伙主要利用好意思元褂讪币动作引子，通过加密货币往复平台完成犯科外汇结算，绕过了传统的资金管控体系。对于我国而言，本钱外逃不仅对外汇储备和东谈主民币汇率褂讪形成压力，还可能削弱国内金融商场的资源竖立遵循，影响宏不雅经济褂讪。跟着特朗普鼎力援救加密货币行业发展，全球对加密货币投契和犯科需求可能都会增强，需要重心关注和全面防御干系风险。
3. 恐怖主义融资
比特币往复的跨国性、即时性和不可逆转性等特质，为回避监管和法则提供了条款，也给恐怖组织和有组织犯科集团滥用比特币系统进行恐怖融资与洗钱创造了机会。从全球金融治理的视角来看，负责打击洗钱和恐怖主义融资的FATF演出着关节变装。其屡次告诫加密货币“有可能成为犯科分子和恐怖分子金融往复的隐迹所”。但由于发展中国度的监管才能不及等原因，FATF的建议难以落实（宋爽和熊爱宗，2022），恐怖主义融资步履仍呈扩大化态势。好意思国国会研究局的报告揭示，2019年哈马斯通过加密货币发起捐赠步履，天然好意思国于2020年查封了多个干系网站和150个加密货币账户，但限制2023年，与哈马斯干系的加密货币钱包仍罗致了约4100万好意思元资金。同期，巴勒斯坦伊斯兰圣战组织（PIJ）干系的钱包更是罗致了高达9300万好意思元。结伴国反恐施行局高等法律官员斯韦特兰娜·马蒂诺娃（Svetlana Martynova）透露，2022年以前，约5%的恐怖进犯是由加密货币资助的，面前这一数字可能已上升至20%。
（三）国度步履体的极度规融资用具
比年来，国度步履体利用加密货币回避外洋金融制裁以及进行极度规融资的步履，已成为全球金融治理范围另一个显耀且枢纽需要应酬的新挑战。此类步履不仅径直冲击了现行的外洋金融表率，放大了治理体系中的间隙与不及，而且还显耀增多了外洋社会在加密货币监管战略制定、共鸣形成及有用施行上的难度。天然面前这方面的文献研究较少，但现实字据十分明晰。下文将以俄乌冲突中俄罗斯和乌克兰均使用加密货币筹集资金为分析案例，揭示加密货币在复杂外洋阵势中的新用途。
2022年2月26日，乌克兰政府初始在网上公开加密货币钱包以搜集捐钱，最初仅接受比特币和泰达币，随后又扩大至70多种加密货币。乌克兰最大的加密货币往复所 Kuna匡助组织了这项责任，捐钱者主要来自寰球各地的个东谈主用户，也包括一些机构。限制3月9日，乌克兰政府宣称，已通过加密货币捐赠筹集了近1亿好意思元。而俄罗斯仅筹集了该金额的1/10。从影响来看，加密货币捐钱使乌克兰政府能立即取得资金，而况比通过传统金融渠谈召募捐钱更快。但问题在于，通过这种步地取得的资金存在来源不透明、最终用途不受监督等要紧间隙，而且也为其他国度提供了一个不错绕开全球金融体系获取资金的案例。与此同期，为防御俄罗斯通过加密货币绕开金融制裁和取得资金，好意思欧屡次顽固俄罗斯加密货币往复所和地址，将长臂统领的才能扩展至加密货币范围。国度步履体利用加密货币回避制裁与融资的步履，不仅会深刻影响全球金融体系的褂讪与发展，更会加重外洋社会在加密货币监管上的复杂性和挑战性。
四、加密货币在发展中国度激发的货币替代风险
据Bitstamp的统计，2022年全球发展中国度的加密货币取舍率达到历史最高水平，且显耀高于发达经济体。其中加密货币用户比例名次靠前的国度均为中低收入国度，如泰国、尼日利亚、菲律宾、南非、阿根廷、印度尼西亚和巴西等。区块链数据分析机构Chainalysis的数据也阐明了这少许：2022年中低收入国度在加密货币取舍方面呈现出与高收入、中上收入国度不同的趋势，出现了逆势增长，是独一超越2020年牛市水平的群体。这一情景也引起了外洋金融监管机构以及干系国度对加密货币可能激发货币替代风险的担忧。
（一）加密货币在发展中国度激发货币替代风险的发扬表情
发展中国度的加密货币取舍率攀升。行业机构时时会使用探访问卷、链上和往复所数据等不同的渠谈来统计列国加密货币的取舍率。为提高分析的肃肃性，本文接管了三种不同的数据来源，用于相比分析加密货币在发展中国度的取舍情况。表2的名次自满，尽管数据的来源与计较步地不同，但加密货币取舍率名次靠前的国度均以发展中国度为主，其中尼日利亚、阿根廷、印度等国度在不同的统计中均名次前方。跨年度对比分析标明，在全球加密货币商场渐渐冷却的2023年，好多发展中国度反而迎来了更大的加密货币取舍潮。这一趋势不仅体当今取舍率名次上，也反应在法币兑换比特币的往复数据中。Coin Dance的数据自满，阿根廷、委内瑞拉和尼日利亚等国的加密货币往复量逆势增长，与发达经济体往复步履的降温形成昭彰对比。这种情景标明，发展中国度在资格了2022年的新一轮投契飞扬后，其国内加密货币往复依然保持着较高的活跃度。
对此，结伴国贸易和发展会议（UNCTAD）等机构指出，新冠肺炎疫情以来，加密货币的全球使用呈指数级增长，且这一趋势在发展中国度尤其杰出。若是加密货币在发展中国度成为一种往常的支付技能，以致非负责地取代国内货币，将会严重危及该国的货币主权。
（二）金融治理才能较弱是激发货币替代风险的中枢原因
比年来，加密货币的快速发展偏激在全球范围内的往常取舍，反应出其对传统金融体系的补充与挑战，亦激发了学术界和战略制定者的往常盘问。大批实证研究在深入探讨了加密货币的普及与一国金融治理才能之间的关系后觉得，金融治理才能较弱是加密货币在发展中国度快速普及的中枢原因。具体而言，基于跨国面板的实证研究自满，本钱管制、讲授水平、东谈主类发展指数、网罗就绪指数、监管质地和国内分娩总值（GDP）等方针与加密货币取舍率呈正干系，而蜕化控制才能、蜕化感知指数和经济解放指数则与加密货币取舍呈负干系（Alnasaa等，2022；Bhimani等，2022）。这标明，社会、经济治理才能在推动加密货币普及方面起着关节作用，而本领身分的影响则相对较弱（Nguyen和Nguyen，2024）。一些案例研究自满，金融体系的脆弱性和货币贬值风险促使住户将加密货币视为回避风险的用具，举例在土耳其和阿根廷等高通胀国度，加密货币的取舍率显耀较高，住户更多利用加密货币将储蓄兑换为好意思元以应酬货币贬值风险（Ante，2023）。
一些外洋组织和泰斗行业机构的分析与统计数据也进一步证明了货币替代风险的严重性。比年来，加密货币在发展中国度的快速普及，主要归因于其在跨境汇款中的便利性，以及动作对冲货币贬值和通货彭胀风险的有用用具。尤其是在储备货币需求未被充分悠闲的发展中国度，褂讪币的兴起不仅显耀加重了货币替代风险，还成为防止国内资源有用调配的新路线。基于区块链账本和中心化往复所的数据自满，在委内瑞拉、阿根廷和土耳其等国度，恶性通货彭胀、货币贬值、银行业务准入受限和本钱管制等身分，共同创造了一种经济环境，使得加密货币的使用马上增多。其中，由于土耳其的通胀率在2022年底达到72.3%，促使土耳其东谈主转向加密货币，平均逐日往复量高达18亿好意思元。同期，阿根廷的通货彭胀率更高达94.8%，是自1991年以来的最高水平，从而使比特币钱包在推出一周后便成为阿根廷名规律一的应用技艺。限制2022年第三季度，上述两个国度加密货币领有量的同比增长率分辨为27.1%和23.5%，远高于同期全球11.9%的平均水平。
总体来看，比年来加密货币在发展中国度的逆势增长，中枢驱能源更倾向于功能性需求，而非投契步履。这种情景削弱了本国货币的流畅与使用，导致货币需求下落，进一步加重了本币的信任危急和贬值压力。终点是在储备货币需求未被充分悠闲的国度，褂讪币的流畅以致在部分范围超越了本国货币的使用范围，形成了事实上的“好意思元化”或“褂讪币化”。这种货币替代效应不仅动摇了主权货币的根基，还限制了中央银行通过货币战略调控经济的才能。
（三）发展中国度无力应酬加密货币挑战的案例与启示
尽管IMF、BIS和UNCTAD等全球治理机构建议干系国度通过开发CBDC或快速零卖支付系统等步地应酬加密货币带来的挑战，但实践落幕标明，好多发展中国度在实践利用CBDC抗争加密货币方面效果有限，以致部分国度取舍径直接受并“拥抱”加密货币。下文以尼日利亚为例，深入探讨发展中国度在治理加密货币方面（尤其是利用CBDC方面）所濒临的逆境，进一步揭示构建更完善的全球金融治理框架的必要性。
表2的数据自满，比年来尼日利亚是全球加密货币参与度最高的国度之一。针对这一情景，尼日利亚政府自2021年起遴选了一系列严厉措施，包括隔断营业银行从事加密货币往复，并尝试通过刊行央行数字货币“电子奈拉（eNaira）”取代基于加密货币的非正规经济步履。然则，这些战略并未达到预期效果。据统计，在eNaira推出一年后，官方eNaira钱包的往复活跃度仅为1.5%，标明98.5%的钱包已被弃用。更值得关注的是，在eNaira推广初期（2021年10月至2022年4月），尼日利亚18至60岁的成年东谈主中有35%参与过加密货币投资或往复，其中52%（约1736万东谈主）将至少一半以上的资产分拨至加密货币。面对峙续增长的加密货币往复量和战略施行的有限见效，尼日利亚政府于2024年1月被动松开加密货币禁令，并书记与当地银行、区块链及金融科技企业协作开发奈拉褂讪币cNGN。尼日利亚的造就标明，发展中国度在应酬加密货币冲击时濒临深头绪的治理逆境。开始，通胀高企和较弱的经济褂讪性限制了政府在金融治理上的战略空间，导致住户更倾向于使用加密货币而犯科定货币。其次，CBDC的遐想和推广未能悠闲商场需求，其本领才能和战略施行力无法有用削弱加密货币的功能性上风。终末，严厉的禁令加重了公共对本国货币的信任危急，进一步推动了加密货币的扩展。这些问题既反应动身展中国度自己在金融治理才能上的颓势，也裸露了现行全球金融治理框架无法有用援救发展中国度应酬加密货币挑战。
总体来看，刻下全球范围内已有越来越多的发展中国度正濒临来自加密货币的替代风险，这亦然现行全球金融治理框架下从未出现过的全新挑战。需要指出的是，尽管干系情况已受到一系列全球金融治理机构的关心，并张开了往常的盘问和研究，但迄今为止，干系责任并未给发展中国度带来实质性匡助。
五、应酬加密货币挑战的战略建议
上文的分析标明，加密货币带来的诸多挑战已超出现行全球金融治理体系的应酬才能。尤其是在协调主要经济体以及将干系研究遵循颐养为具体治理行动方面，全球金融治理机构进展平缓、贫瘠重重。鉴此，为提高治理才能和尽快科罚最为辣手的挑战，可重心磋议从以下几方面遴选行动：
一是探索构建新的金融治理机构或框架。面前，由于列国在加密货币问题上的格调分化，以及FSB、BIS、IMF等全球金融治理机构主要以追踪和研究为主，难以遴选实质性的治理行动，好多发展中国度在应酬加密货币挑战时“孤立无援”。鉴此，建议在G20等全球金融治理平台下拓荒挑升的加密货币司法机构或外洋法庭，以加强外洋司法协作，共同打击跨国加密货币犯科。同期，鉴于我国在加密货币监管和治理方面积攒了丰富造就，可结伴更多受冲击的发展中国度，构建加密货币治理范围的“红运共同体”，通过如期召开会议、本领培训和造就相似等步地，推动列国在加密货币治理中形成共鸣，并建立愈加完善的监管体系。
二是推动建立全球范围内的褂讪币监管机制。要想应酬褂讪币激发的货币替代、洗钱等风险，必须先从“一家独大”的好意思元褂讪币动手。动作好意思元信用在数字范围的延长，好意思元褂讪币不仅在本轮好意思联储加息周期中对好多发展中国度产生了严重冲击，而且还得到好意思国新任总统特朗普的鼎力援救。这为加速构建全球性的监管机制提供了机会和必要性。建议我国可积极与外洋金融监管机构以及更多国度开展协作，共同探索跨境褂讪币监管机制的落地。在此历程中，可鉴戒欧盟MiCA框架的造就，明确褂讪币的分类和法律界说，融合跨境监管步伐，对刊行储备、销耗者保护和反洗钱等方面实施严格监管。同期，鉴于一些经济基础薄弱、法律轨制尚待健全的发展中国度可能濒临本领、东谈主力与资金等多方面的资源限制，还需在充分磋议列国国情的基础上，遴选互异化的鼓吹策略，通过多边协商与本领拯救等步地，平缓提高全球褂讪币监管的有用性与合乎性。
三是促进加密货币监管的智能化与精确化。建议充分利用“规制科技（Regtech）”与“监督科技（Suptech）”这两个彼此补充的本领理念，“双管皆下”应酬加密货币带来的挑战。其中，基于“监督科技”角度，列国监管机构应与往复平台、钱包就业商及链上数据分析公司建立深度协作，通过区块链分析本领和自动化用具，全面掌持链上往复数据，识别极度资金流动和潜在的风险步履；基于“规制科技”角度，应尽快推动制定融合的外洋监管步伐（如反加密货币洗钱等），并应用于银行和金融科技公司等机构。
四是加强CBDC范围的外洋研发与协作。表面上，CBDC动作央行刊行的数字法定货币，提供了正当、受监管的数字支付技能并镌汰了往复成本，其往常引入以及相应的针对性监管可能会形成扼制加密货币发展的环境，致使其部分上风在遥远内散失。但尼日利亚的案例标明，在缺少本领和经济治理才能的情况下，CBDC并弗成有用地与加密货币竞争，这进一步突显了通过加强多边研发协作来栽植金融治理与本领才能的枢纽性。建议我国基于刻下多币种法定数字货币桥（mCBDC Bridge）技俩的造就，主动加强与东友邦家、金砖国度等区域协作平台的相似与协作，从本领升级和支付遵循栽植等角度动身，牵头或协调开展多边研发与测试，重心提高列国CBDC系统在跨境支付层面的互操作性。这不仅有助于数字东谈主民币拓宽跨境使用的基础，也能促进干系国度或地区建立融合的CBDC区域（多边）步伐，以通过官方技能应酬加密货币带来的挑战。
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